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熊军:从养老基金资金特点来看投资管理的原则要求

来源:CAFF50  作者:本站  发布时间:2020-12-25  阅读次数:   次

 12月13日,积极应对人口老龄化国家战略背景下的养老金融展望暨中国养老金融50人论坛成立五周年年会在北京顺利召开。本次会议由中国养老金融50人论坛主办,天弘基金管理有限公司承办,新浪财经在线同步直播。

 天弘基金管理有限公司副总经理兼首席经济学家熊军先生以“从养老基金资金特点来看投资管理的原则要求”为主题进行分享。他认为,养老基金具有资金期限长、对安全性要求高等两大特点,并对养老基金投资管理的原则要求进行了深入分析。他从明确长期投资的目标、明确风险容忍度、识别不可逆损失风险情形、提高主动投资能力等四个方面提出对我国养老金投资管理的对策建议。


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以下为发言实录:


 尊敬的各位领导,下面用简短的时间向各位领导汇报一下从养老基金资金特点来看投资管理的原则要求。

 养老基金两个特点,资金期限长,对安全性要求高。

 资金期限长怎么理解呢?最后积累规模和养老待遇跟最敏感的影响因素就是长期匹配收益率,我做一个简单测算,2019年城镇单位就业人员平均工作年收入9万元为基数,每人年初把收入8%储蓄起来用于投资,30年下来储蓄本金是57万,在投资收益率是4%的时候,最后积累规模是94万,如果收益率提高7%,基准规模变成144万,提高了3个点收益率,相当于重新把缴费规模创造了财富。

 第二个特点通常不重视,期限越长意味着能够承担波动风险越大,这就是养老基金最大一笔资源,这样长期收益率也就越高。我这里给一个测算,以持有期限以后亏损概率控制5%之内,以这个作为风险要求,当持有期限是一季度,亏损概率控制5%,你只有投短债和短期信用债,最后年化收益率只能做到3.4%左右。假如持有一年,把亏损概念控制5%以内,可以有5%的权益加95%的债券,中长期债券也在里面,年化收益率到4.6%,这时候波动率上升,最大回撤4%。

 5年不亏损作为政策,亏损概率5%,投资结构不一样,50%权益和50%债券,年化收益率做到1.09%,波动率也会更大。

 关于安全性标准,我想从几个角度来理解一下,第一对于长期视角下养老基金安全标准是什么?通常大家愿意说保值增值,把它理解成为战胜通货膨胀,其实过去很多场合我都说过,过去30年如果以通货膨胀高的一个点作为保值增值的标准,其实养老基金会缩水90%。因为CPI本身代表一揽子商品,养老金的角度不光考虑一揽子商品,还要考虑生活水准提高以后更多的消费,而且CPI所代表内容里面对教育、医疗再老年人口的需求结构上也很不一致,更有利于代表养老基金安全标准是社会工资增长率,因为消费能力跟社会工资水平相关联,如果用社会工资增长,用基金积累规模与社会平均工资比例表示购买力,长期安全的标准平均收益率不低于社会平均工资增长率。过去几十年经济增速非常高,投资收益率达到14%、15%才能够达到严格意义上的保值增值,所以显然不如现收现付效率高。

 未来15年的经济增长,根据“十三五”规划经济增速4.7%以上,名义经济增速到7%—8%水平,观察未来15年期限真的有这么长的话,养老基金长期收益目标要放到7%—8%才是合适的。

 放到7%—8%意味着什么呢?意味着城市波动比现在大很多,好比如说收益率7%—8%的时候,你出现月度负收益率概念是40%左右,按年度计算,年度出现负收益率是26%左右,我们只有承担了波动才有可能有更高收益。长期视角下养老基金安全标准要求更高,而且养老基金本身是有资源的。

 短期角度来看,养老基金安全标准、波动风险等等一系列风险管理,符合风险政策的要求。其实对短期波动风险容忍度,这个事情跟长期收益目标是一个硬币两个面,他们之间有匹配关系,有不同表达方式。现阶段要把未来的养老基金收益率提高,确实需要我们对波动风险的容忍度需要进一步提高。

 对于安全性最后一点,我们要区分开损失风险和波动风险,损失风险是不可逆的,因为损失了时间再长钱也回不来,波动风险随着时间推移是能够回来,所以应该严防不可逆损失风险。损失风险与计算和风险流动性高速关联,很多人喜欢投资按成本计价的资产,因为这样表现出来不波动,但是按成本计价是因为市场上没有交易价格,没有交易价格意味着一个问题是市场机制不能够充分反映资产质量,以至于资产出大问题的时候根本无法从价格进行发现,没有流动性意味着出问题没有改变错误的机会。

 从严防不可逆损失风险的角度,投资对于非标、信托产品、流动性很差的资产,也包括PE、非上市股权,投资比例是要严格控制的。不可逆的风险另一种情况是泡沫期的时候,顺风者加大风险敞口,也会造成不可逆的损失风险。最后集中度过高,加剧不可逆的损失风险。

 这几点对养老金投资有几点建议,第一明确长期投资目标,这是现阶段养老金投资中所面临特别大一个问题,大家基本上都不谈自己的长期投资目标,都是每年一定,为什么这么长期的限资金做短期投资,跟没有长期投资目标引导有很大关系。长期投资目标设定的时候应该考虑长期投资目标的合理性,换句话说严格意义上基金购买力不缩水要求是什么要充分考虑进去。同时要考虑清楚长期收益目标与波动风险的匹配关系,制定合理的风险政策。

 第二是长期投资一定要有明确的锚,没有锚的投资行为都是随波逐流的。而锚本质上是我们承担风险的能力或者对风险的容忍度。对风险容忍度可以转化到养老金、战略资产配置,或者可以转换成长期平均风险敞口,这里内容非常多,有了锚以后养老基金中短期投资目标就有了,它是锚的一个表达,长期投资目标和中短期投资目标其实是一回事情,中短期投资目标一个指数形式收敛到长期投资目标上去,这两个之间是联系在一起的,现实投资观察现象是长期投资目标没有,短期投资目标是人为规定,每年都在考量自己风险试错能力,每年制定风险投资政策,所以丧失了长期性。有了锚以后建立离周期风险管理机制,建立更好科学管理办法。

 第三要识别不可逆损失风险情形,别的不多说了,就是强调一点,很多人最喜欢非流动性资产,从这个角度上考虑风险是考量不充分的。

 第四提高主动投资能力。从养老金角度长期收益是两块构成的,一是锚所代表的回报,这个回报是市场给我们的,我们是接受者,其他部分是在投资管理过程之中由管理人和受托人创造出来的,创造出来阿尔法回报代表受托人和管理人的价值,这个回报水平怎么样是看投资能力怎么样,因为阿尔法回报本身定义系实际回报减指数为基准的回报,你比市场平均水平高,你有了正回报。

 谢谢大家!


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